1 УДК [631.16:658.14.012]:631.115 Захарова Н.Ю. к.е.н., ст. викладач кафедри фінансів і кредиту ТДАТУ ФІНАНСОВИЙ ЛЕВЕРИДЖ В УПРАВЛІННІ КАПІТАЛОМ ПІДПРИЄМСТВА Анотація. Розглянуто сутність і механізм фінансового левериджу. Висві- тлені американська і європейська концепції визначення ефекту фінансового ле- вериджу. Охарактеризовано сукупність факторів, що впливають на зміну ефек- ту фінансового левериджу та визначено їх дію. Надано основні аспекти управ- ління структурою фінансового капіталу з боку теорії фінансового левериджу. Ключові слова: структура капіталу, фінансовий леверидж, ефект фі- нансового левериджу, фінансова рентабельність, фінансовий ризик. Постановка проблеми. Одним з ключових питань у фінансовій діяльнос- ті будь-якого підприємства є управління капіталом. Кожне підприємство прагне досягнути такого співвідношення внутрішніх та зовнішніх джерел коштів, яке б здійснювало максимально позитивний вплив на досягнення його стратегічних цілей. Таким чином, визначальним в управлінні капіталом є формування його оптимальної структури. Вирішення даного питання можливе на основі різних підходів, що почали свій відлік ще з теорії Модільяні-Міллєра. Серед них слід виділити традиційний і сигнальний підхід, підхід з позицій фінансової стійкос- ті, побудову балансових моделей оцінки фінансового стану підприємства тощо. Однак, у сучасній літературі достатньо поширеним є управління структурою фінансового капіталу з боку теорії фінансового левериджу. Аналіз останніх досліджень і публікацій. Сутність ефекту фінансового левериджу та його вплив на формування оптимальної структури капіталу висві- 2 тлювали у своїх працях Бланк І.А., Воробйов Ю.М., Ковальов В.В., Крамаренко Г.О., Поддєрьогін А.М., Савчук В.П. , Ситник Г.В., Стоянова Є.С. та ін. Мета роботи. Метою статті є оцінка можливостей застосування механі- зму фінансового левериджу в умовах інфляції у фінансово-господарській діяль- ності підприємств аграрного сектору. Виклад основного матеріалу. Ефективна фінансова діяльність підпри- ємства неможлива без постійного залучення позикових коштів. Їх використання зумовлює формування фінансового левериджу, що дозволяє підвищувати ефек- тивність використання капіталу підприємства на основі формування оптималь- ної його структури. Дія фінансового левериджу характеризує необхідність та ефективність використання позикових коштів як джерело фінансування діяльності підприєм- ства оскільки фінансовий ліверидж являє собою можливість впливати на при- буток підприємства шляхом зміни обсягу та структури джерел фінансування. Показник, що відображає рівень прибутку, який додатково генерується, власним капіталом при різній питомій вазі використання позикових засобів, на- зивається ефектом фінансового левериджу. У літературних джерелах виокремлено дві концепції визначення ефекту фінансового левериджу: американську та європейську. За американською концепцією під ефектом фінансового левериджу ро- зуміють відсоткову зміну грошового потоку, що отримує власник власного ка- піталу за умов одновідсоткової зміни загальної віддачі активів. За європейською концепцією ефект фінансового левериджу являє собою різницю між дохідністю власного капіталу та дохідністю активів, тобто додат- кову дохідність у власника власного капіталу, що виникає при залученні пози- кових коштів з фіксованим відсотком. Ефект фінансового левериджу визнача- ється двома способами: - в умовах стабільних цін: ВК ПК КЦРЕФЛ оппкск  )1()( (1) 3 де ЕФЛ – ефект фінансового левериджу; Рск – рентабельність сукупного капіталу, %; Цпк – середньозважена ціна позикового капіталу, %; Коп – коефіцієнт оподаткування; ПК – середній розмір позикового капіталу, тис. грн.; ВК – середній розмір власного капіталу, тис. грн. - в умовах інфляції: 100 )1( )1() 1 (       інф інф оп інф пк ск ІВК ПКІ ВК ПК К І Ц РЕФЛ (2) При розрахунку ефекту фінансового левериджу виділяють три складові: диференціал фінансового левериджу (Рск - Цпк); податковий коректор фінансо- вого левериджу (1 -Коп); коефіцієнт фінансового левериджу - характеризує силу впливу фінансового важеля( ÂÊ ÏÊ ). Згідно даного підходу у табл.1 надано розрахунок ефекту фінансового левериджу для ПП «Могучий» Мелітопольського району Запорізької області як за умови стабільності цін, так і наявності інфляційних процесів. Таблиця 1 Ефект фінансового левериджу у ПП «Могучий» Мелітопольського району Показники 2006 рік 2007 рік 2008 рік 2008 р. до 2006 р. (+, -) Середній розмір капіталу, тис. грн. в т. ч. 12459,4 14105,5 16377,0 3918,0 - власного 6551,9 8015,3 10109,5 3557,6 - позикового 5907,5 6090,2 6267,5 360,0 Коефіцієнт фінансового левериджу 0,90 0,76 0,62 -0,28 Диференціал фінансового левериджу 5,53 -0,3 5,79 0,26 Рентабельність сукупного капіталу, % 14,1 8,29 15,59 1,49 Середньозважена ціна позикового ка- піталу, % 8,57 8,59 9,8 1,23 Темп інфляції, % 111,6 116,6 122,3 10,7 Ефект фінансового левериджу,%: - в умовах стабільності 4,99 -0,228 3,59 -1,4 - в умовах інфляції 15,16 11,27 16,00 0,84 4 Найвищий ефект фінансового левериджу було сформовано у 2006 році, коли співвідношення власного і позикового капіталу на підприємстві складало 53%:47%. За таких умов рентабельність власного капіталу також була максима- льною і становила 26,8%. У 2006 році ефект фінансового левериджу мав від’ємне значення, оскільки його диференціал фінансового левериджу був та- кож від’ємним. В цьому випадку використання підприємством залученого капі- талу дає негативний ефект. Така ситуація призвела до зниження рентабельності власного капіталу до 14,6%. Проведені дослідження свідчать про те, що із зростанням питомої ваги позикового капіталу у його структурі підвищується рівень рентабельності влас- ного капіталу, що проілюстровано на рис. 1. 26,8 14,6 25,3 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2006 р. 2007 р. 2008 р. 0 5 10 15 20 25 30 Питома вага власного капіталу, % Питома вага позикового капіталу, % Рентабельність власного капіталу, % Рис. 1 - Залежність між структурою капіталу підприємства та рівнем рентабель- ності власного капіталу. Зміна ефекту фінансового левериджу обумовлюється відповідною змі- ною його складових. Так, за умов стабільності цін ефект фінансового левери- джу у 2008 році зменшився на 1,4 процентні пункти порівняно з 2006 роком. Це спричинено по-перше, змінами у структурі капіталу, а, відповідно, і коефіцієнту фінансового левериджу, по-друге, збільшенням ціни позикового капіталу. Вра- ховуючи інфляційний чинник при формуванні ефекту фінансового левериджу, слід відзначити, що він відіграє ключову роль при визначенні зміни досліджу- ваного показника за той самий період часу. Так, за рахунок зміни темпу інфля- ції ефект фінансового левериджу збільшився на 7,76 процентні пункти. 5 Висновки. На основі проведених досліджень можна виокремити такі узагальнення. Основним механізмом максимізації рівня рентабельності власно- го капіталу при заданому рівні фінансового ризику є фінансовий леверидж. Останній є об'єктивним фактором, що виникає з появою позикових засобів і до- зволяє отримати підприємству додатковий прибуток на власний капітал. Отже, основним критерієм залучення позикових засобів є таке співвідношення між власним та позиковим капіталом, при якому збільшується віддача на власні ко- шти. Підприємству вигідно використовувати позиковий капітал до тих пір, до- ки дохід на власні кошти перевищує відсоток за кредит. Таким чином, викорис- тання механізму фінансового левериджу дозволяє цілеспрямовано управляти процесом формування оптимальної структури капіталу підприємства. Література: 1. Бланк І.О., Ситник Г.В. Управління фінансами підприємств: К.: Нац. торг.- екон. ун-т, 2006. – 780 с. 2. Воробьев Ю.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. – Симферо- поль: Таврия, 2007. – 632 с. 3. Фінансовий менеджмент: Підручник / Кер. кол. авт. і наук. ред. проф. А.М. Поддєрьогін –К.: КНЕУ, 2008. – 536 с. Рассмотрены сущность и механизм финансового левериджа. Освещены американская и европейская концепции определения эффекта финансового ле- вериджа. Охарактеризована совокупность факторов, которые влияют на изме- нение эффекта финансового левериджа и определено их действие. Представле- ны основные аспекты управления структурой финансового капитала с исполь- зованием теории финансового левериджа. Essence and mechanism of financial leveridzh is considered in the article. American and European conceptions of determination of financial leveridzh effect are lighted up. The aggregate of factors which influence on changing of financial lev- eridzh effect and certainly their action is described. The basic aspects of management of financial capital a structure are given from the side of theory of financial leveridzh.